2023年2月3日：万孚生物---POCT的领先者

　　公司属于医疗器械业下的体外诊断行业。公司专业从事快速诊断试剂及配套仪器的研发、制造、营销及服务，是国内 POCT 的龙头企业之一。经过近三十年的发展，公司已构建了较为完善的技术平台和产品线，是国内 POCT 企业中技术平台布局最多、产品线最为丰富的企业。公司现有免疫胶体金技术平台、免疫荧光技术平台、电化学技术平台、干式生化技术平台、化学发光技术平台、分子诊断技术平台、病理诊断技术平台，以及仪器技术平台和生物原材料平台，并依托上述九大技术平台形成了心脑血管疾病、炎症、肿瘤、传染病、毒检（药物滥用）、优生优育等检验领域的丰富产品线 多个国家和地区，广泛运用于临床检验、危急重症、基层医疗、疫情监控、灾难救援、现场执法及家庭个人健康管理等领域。

　　（一）2017年万孚生物营业收入为什么大增，从2016年的5.47亿增长到2017年的11.45亿，增幅109%，归属净利润从2016年的1.45亿增长到2017年的2.11亿，增幅45.5%，这是为什么？

　　答：2015年6月30日，万孚生物上市了，从2017年年报我们可以看出，万孚生物进行了并购。

　　（1）2016年12月13日，万孚生物以自有资金350万元受让厦门信德科创生物科技有限公司（简称“厦门信德”）原股东持有厦门信德10%的股权，同时万孚生物以自由资金2928.57万元向厦门信德进行增资，持股51%。

　　（2）2017年1月18日，万孚生物以自有资金9494.4万元受让苏州达成生物技术股份有限公司，持股41.28%。同年4月又再次增资，成为控股股东。

　　（3）2017年2月17日，万孚生物以自有资金600万元收购北京莱尔生物医药科技有限公司原股东持有北京莱尔20%的股权，总持股20%。同年4月27日，再次增资，最终持股51%，成为控股股东。

　　（4）2017年4月26日，万孚生物增资四川欣瑞康医疗器械有限公司255万元，获得51%的股权。

　　（5）2017年4月26日，万孚生物收购四川瑞坤恒远科技有限个公司51%的股权。

　　答：新冠疫情的爆发，对万孚生物的业务产生了很大的影响，2019年营业收入为20.71亿，如果去除新冠检测业务，2020年营业收入为17.67亿，2021年为22.16亿元，预计2022年非新冠业务为22.47亿，2019年以前万孚生物的常规业务增速非常快，2017年营业收入仅为11.45亿。而POCT市场份额大概为176亿，个人认为万孚的市场占有率约为13%左右，市场空间巨大。

　　新冠疫情对于万孚生物来讲主要的贡献是打开了海外市场，2019年海外市场只有4.29亿，而2020年为12.63亿，增加了8.34亿；2021年海外市场为17.67亿，更是高速增长，反观国内市场，我们发现并没有太多的提升。也就是说国内新冠并没有造福万孚生物，反而拖累了它，真正带动万孚生物起飞的居然是海外的新冠业务。这是为什么呢？

　　通过查阅万孚生物的技术平台，我们发现，万孚生物的长项是POCT，而国内新冠检测采用的技术是分子诊断技术，比如PCR(核酸扩增技术：DNA体外扩增体系，涉及特异性引物定性或定量检测目的的DNA,普及率高)，而万孚生物的技术主要集中在免疫胶体金，短期内根本开发不出来分子诊断技术的核酸检测产品。只能开发出新冠抗体检测试剂（胶体金法），2020年11月3日，万孚生物的新冠抗原检测试剂才通过国家NMPA应急审批，同年四季度，万孚新冠抗原检测试剂在欧洲德国、比利时、英国等国家实现销售。

　　没有分子诊断的核酸检测业务，使得万孚生物没有发上大财，所以万孚生物在2021年实现了分子诊断的突破，2022年3月，万孚生物的优博斯U-Box系统正式在国内获批，这是一款可自动化实现核酸提取、扩增、分析的仪器。

　　2020年归属净利润6.34亿，其中：非常规业务约3.2亿，新冠业务约2亿。

　　2021年归属净利润6.34亿，其中：非常规业务约4.15亿，新冠业务约2.2亿。

　　2022年归属净利润12.6亿，其中：非常规业务约3.8亿，新冠业务约9亿。

　　答：可以参考2018年底的的估值情况。2018年底对低点17.8元时，对应的市值为61亿，对应市盈率约为15.77倍。2023年净利润预计4.3亿，那么对应的市值应当为68亿元，考虑到净资产增加了30亿，可以给到100亿市值，对应的股价为22.5元。个人会在低于25元的时候买入。

　　化学发光： 化学发光技术平台已形成覆盖心脑血管标志物、炎症标志物、肾功能标志物、肿瘤标志物、性激素、血栓标志物、骨代谢、生殖、高血压等多领域的检测项目清单。公司以“血栓六项”检测产品作为尖刀产品，快速打开部分三级医院和二级医院的市场，提高终端覆盖率，血栓项目同比实现超高速增长，并带动常规项目的拓展增量，管式发光整体销售实现翻倍增长。公司积极推动单人份发光产品的国内及海外布局，与自研的管式发光产品形成有效的协同，进一步增强了公司在化学发光平台的产品序列及业务增长前景。

　　分子诊断： 公司的分子诊断业务在 2022 年上半年实现了突破性的进展。公司以新冠核酸检测相关产品（病毒采样管、核酸提取试剂、提取仪、 PCR 仪）快速切入分子赛道。今年上半年公司自研的优博斯 U-Box 全自动核酸扩增分析系统成功获批。优博斯 U-Box 系统可自动化实现核酸提取、扩增、分析全部实验过程， 1 小时以内便可自动出具结果并打印报告，真正实现了“样本进，结果出”的核酸POCT 理念，可广泛用于病原体、肿瘤相关基因突变、耐药基因突变检测项目。公司积极拓宽业务渠道，优化动态调整商务策略，挖掘优质客户，以产品组合加强与终端的粘性，提升综合竞争力，加大市场推广力度，提升市场份额。同时，万孚卡蒂斯与阿斯利康开展战略合作，就肿瘤精准诊疗领域，利用双方各自的优势，共同推动精准诊疗一体化。

　　病理业务： 公司积极推动病理业务的战略布局，通过自研与外延投资相结合的方式，搭建起组织病理、细胞病理和分子病理及相关原材料研发技术平台，针对肿瘤患者提供贯穿生命周期的整体解决方案。 2022 年，病理业务商业模式逐步从探索期进入落地阶段，具有自主知识产权的全自动免疫组化染色机 PA3600，目前已在全国多家标杆终端进院试用，给明年稳步的试剂销售打下坚实基础。公司积极开发多种前沿特色一抗，推进二抗系统的升级改进，持续在病理领域进行积极投入和布局，努力提升国内病理诊断检测的整体水平。公司积极拓展业务渠道，助力万孚病理品牌、口碑的提升，努力打造公司新的业务增长引擎。

　　万孚生物的平台越来越全面了，相信他会参与到其他业务的竞争中，期待他的表现。

　　看得出作者，万孚-基蛋-明德，作者最看好万孚.....万孚未来上限不如明德

　　风险提示：雪球里任何用户或者嘉宾的发言，都有其特定立场，投资决策需要建立在独立思考之上